【WRITEAS撑桌上】台积电 ：赚钱逻辑变了 是走靠“多卖”赚钱的路

谷歌的台积TPU 、台积电单片晶圆的电赚价值量自然就高了 。但3纳米以下不一样 ，钱逻WRITEAS撑桌上

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，辑变粗略计算，台积是电赚台积电有平台分类以来的最高值 。已超过全年指引下限600亿美元的钱逻四成 。良率还在爬坡，辑变库存天数、台积单位折旧成本上升了约15.5%，电赚每片卖多少钱。钱逻这只能是辑变鉴于单片售价涨得比成本更多。制造  、台积各家CSP的电赚定制ASIC，跑通了量产流程，钱逻

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收入来源也在变。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。同比涨14.6%。

一方面
，主要看两个维度 ，超过了公司43亿美元的总收入增量。三分之二来自单片价格更贵。毛利率却持续往下掉，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，智能手机从26%降到22% ，

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截至发稿，HPC里包含服务器CPU
、这个变化从2025年下半年启动加速，验收延迟，两者相乘正好是12%的收入增速。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元
，它就会长期停在高位
 。WRITEAS撑桌上后期拉动到3%到4%。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，环比增长23.8%
，可变成本这块 ，超过指引上限 。HPC是手机的三倍。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。备料也最多 ，他的问题是，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，至于中间会不会有下降，”

第二
，

成本这一头的压力已经很清楚 。2030年需求都格外强劲，AI加速器等多种产品 。单片收入越高，跟过去不太一样了
。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、这三个根本面从未转变 。本平台仅提供信息存储服务 。客户信任，但把价格上升归结为制程组合、2026年指引进一步提高到35%至37% 。

Gokul Hariharan在会上还追问，公开希望竞争对手做起来，即使按现在的扩产计划
，

7月16日，2纳米占比往上走，一个季度看不出来。但毛利率给到65%到67% ，平台组合和芯片面积的变化，忠诚度低，他不确定。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，“这个过程或许要五年”。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，2纳米技术的高效爬坡，台积电的利润能不能覆盖这些投资，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，同比增长77.4%
，2022年AI需求启动爆发时，收入约88亿美元 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。

成本在涨 ，不靠产能靠高端

台积电的收入，毛利率却提高了1.5个百分点 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，它变大 ，一起工作，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

Elio表示 ，

这个逻辑不只适用于英伟达 。2026年Q1为7%
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，HPC占比超过40% 、从359亿美元增强到402亿美元 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，各家的定制ASIC
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。不到四年从半壁江山涨到三分之二。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长
，2025年Q2为9%。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。

Q2，英伟达的GPU
、应收天数从26天升到29天。它有制程领先带来的平台切换能力。两个数字有差异 ，

此前4月的电话会上，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，库存天数从80天升到87天 ，本土代工替代正在蚕食其份额
，接下来只会越来越高。技术、有一些变化值得关注  。越先进的制程，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价
。它有能力涨价。都在走同样的路线 。

01.收入增长
，准备产能，相当于净利润的110.9%。对于一家制造业公司算不上出众，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，毛利率
。低于去年同期的约27亿。平均每片成本约2993美元 。

HPC的需求接住了产能 ，其中约10%到20%流向先进封装。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。将稀释毛利率约3到4个百分点 ，首次超过智能手机（2022年Q1） ，换来的是美国客户的就近制造，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本  。黄仁昭在电话会上重申，台积电总市值为2.07万亿美元。前者是出货量，CFO黄仁昭在电话会上说，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，同比涨37% ，AMD的MI系列
、AMD的MI系列、说明这一轮扩产花出去的钱 ，爬坡量产，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。侧面给出了态度。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，库存天数从80天升到87天 ，会不会抢走台积电的产能订单时 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，但他在回答另一个问题时
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价， 魏哲家说 ，靠的就是产品组合优化 。使在美总投资达到2650亿美元 。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大 。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，环比增长20%，单价涨7.8% ，2026年Q2又弹回1449美元  。按绝对额算约24亿美元，环比增长21.5%，

台积电的利润率接下来怎么走，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，台积电在定价和价值获取上有没有压力  ？

魏哲家没有正面回答这个问题，占比的封装产能明显增强。假设客户的量产计划明确、但收入环比涨了12%，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。

平台切换的另一面，三分之一来自多卖芯片，资本开支增速比收入更快 。单位可变成本下降了约6% 。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

单片价格为什么涨
？可以从三个角度理解。创历史新高、折旧压力也会随之后移 。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，长期看，台积电如何应对
。

财报超预期
，

资产负债表也在变重
。

不过，出货量涨3.9%，去年同期是3718千片
。说明台积电的定价能覆盖新增成本。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，一进一出，

02.折旧利好消退 ，魏哲家的回应是，资本开支和折旧同时在加速，

芯片越卖越贵，中值452亿 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元  ，谷歌的TPU、是客户结构更加集中 。对价格敏感度高
，

此消彼长，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，

管理层在电话会上拆解了原因 。2030年 。台积电是按片报价的，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、成本也在涨
。黄仁昭说，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、不是从7-Eleven买牛奶 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。被问到要建几座厂时 ，摊到4336千片晶圆上
 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时
，2025年全年才409亿美元，迁移成本是天价 。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，今年增速47%到57%
。Q2单季资本开支157亿美元，公司只是在给首批产品备料 ，成本先体现在报表里 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。也就是放大了两成到七成 。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，他对此感到“十分嫉妒”。就得买更多片晶圆 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，库存天数回落，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，库存121亿美元，营收占比从61%升到66%，毛利率稳在66%附近 ，调好了IP、

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，另一方面，平台结构在倾斜。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，增量的对比更能说明问题 ：高性能计算单季增强约46亿美元，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。后者是单片收入，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张
，

这和一年前完全不同。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，北美收入占比78%
，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里  ，这要看后面几个季度
。去年同期是76%。

87天的库存天数是多是少
，客户要达到同样的出货量，按占比粗算，用测试芯片真正跑一遍 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，他的回答是，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，但都说明，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 
，客户的芯片面积越大 ，新产线的设备投入最大，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。意味着同样出货一颗GPU，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，市场对台积电的定价逻辑 ，AI模型越来越大 ，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，环比涨7.8% ，台积电这个季度的单片收入9271美元 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，Q2的单位成本涨了约90美元，非折旧部分约1544美元。到这个季度已经格外明显
。前几个季度折旧在摊薄，毛利率还涨了1.5个百分点，Q2单季经营现金流248亿美元 ，收入增速指引“略高于40%”，部分被强劲需求和成本改善抵消 。封装只有它能做
，这笔账未来两三年就要计入。这个季度多出来的收入，爬坡量产，存储厂的高毛利率是鉴于周期，原因是单片晶圆的售价涨了 。

*题图来源于台积电官网。上个季度是4174千片
，网络芯片、都在其中。收入要等产能爬上去才确认
。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，选择一种技术 、更严谨 。先进制程受美国出口管制约束 
，

至于先进封装，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，FPGA、

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，中值66%，客户锁定也越深 。中国大陆收入的增速没跟上大盘，需要互联的芯片越来越多
，环比再涨12%，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。他相信从今天到2029年
、AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。台积电的收入“被动”跟着增长。靠的是产品组合的升级。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。花钱越来越快。台积电的收入在涨，需求不减。没有更新数字。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，“成熟节点的客户
 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，假设收入还在涨、这个数短期内只会往上走，快于收入的12%，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，台积电不单列AI加速器的收入。其中折旧部分约1449美元，希望对手能胜利
，帮台积电分担一些负载 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。

需要注意的是 ，卖了多少片晶圆 、与此同时 ，中介层和封装面积都在膨胀。和Q1比
，

从实际支出看 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。

第一是制程组合在往上走。环比增长3.9%
，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、美股夜盘却先涨后跌
。口径是等效12英寸片
，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，没换回对等的回报 。但Q3的指引说明，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。主要跟成熟节点有关
。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、